在8月24日，阿里巴巴-W（09988.HK）的股价在盘中一度下跌超过10%，最低跌至112.7港元，几乎与最新配股价完全相符。这一剧烈下跌并非由于单一因素，而是由“三个相互影响的事件”在短短三天内发酵所致： 一、暴跌的直接原因：800亿港元的折价配股，带来了股权的稀释和新价格基准。 在8月23日，阿里巴巴发布公告，计划以每股112.7港元配售7.1亿股新股，预计募集资金约800亿港元（约102亿美元），所有资金将用于AI基础设施和全栈AI能力的投资。 这一交易的三个特点令市场感到不安： 其一，折价发行，即此次配股价低于前一交易日的收盘价，约8.4%的折让；其二，股东权益稀释，新股发行占现有股份的3.8%；其三，此次融资规模是阿里自2019年在港上市以来首次大规模的股权融资，也是港股市场历史上最大的一次闪电配售。市场对此反应最为敏感的就是第二点——在阿里资金充足的情况下，选择在股价从高点回落四成后进行折价融资，这被解读为管理层对当前估值的认可，但短期内股本增量及新价格基准的建立，都会导致股价回落至配售价附近。而在8月21日，阿里在美股市场也曾下跌8.57%，之后认为可能是配售消息提前泄露，机构投资者提前做出空头准备。

二、财报利空消息：AI发展势头良好，但利润与现金流却急剧下滑。 在8月20日，阿里发布了2027财年第一季度（对应2026年第二季度）的财报，数据显示形成了极大的反差：“冰火两重天”：2026 Q2的营业收入为2689.53亿元，同比增长9%，但归母净利润却锐减76%至105.37亿元，经营利润和调整后的EBITA也分别下降了57%和30%。尤其值得注意的是，资本开支大幅增长至676.78亿元，同比增长75%而自由现金流则出现净流出，达446.70亿元，去年同期为188.15亿元。值得一提的是，AI云及算力服务部门表现亮眼，收入达484.37亿元，同比增长45%，创下连续12个季度三位数增长的纪录，管理层预期下季度AI产品年化收入接近100亿美元。但市场关注的是利润的剧烈下滑，资本支出大幅增加和自由现金流的流出。CFO徐宏解释称，利润的下滑主要是由于在科技方面的投入增大；资本支出大幅增加是因为对GPU和CPU的采购，以及存储成本上涨和交付周期所致。更为重要的是，电商主业的盈利能力正在减弱：淘宝天猫的客户管理收入同比下降7%（剔除会计影响后仅增加1%），非公认会计准则净利润为207.15亿元，同比下降38%，低于市场预期。该情况暗示电商核心业务的现金流已难以支持AI的高额投入，市场的担忧在于，AI的巨额投资短期内难以转化为利润回报，风险周期过长且不确定性高。

三、负面消息加重：大空头伯里公开清仓。 在8月23日晚，知名投资者迈克尔·伯里（《大空头》中的原型人物）在社交媒体上发声，批评阿里这笔配股交易，表示"投入资本回报率将持续下滑"并宣称自己已经将阿里所有仓位转至京东。他放话称：“阿里得跌一半，我才会重新关注。”伯里的表态进一步动摇了海外投资者的信心，加剧了短期的抛售情绪。

四、为何AI的高速增长下，阿里股价却持续下滑？ 综合上述三点，市场对阿里的定价共识是：虽然AI战略得到认可，但“全面推进AI”的成本短期内承受不起。吴泳铭在业绩会上强调，算力投入将在三年内回本，若AI产品的毛利率持续提升，回本周期可能缩短至两年半，但投资者显然对这种长远观点不太耐心。利润的显著下滑、现金流的压力，以及选择在资金充裕的情况下折价增发股份，市场普遍解读为管理层认为当前股价下进行股权融资更为划算，间接反映出其对现金流的担忧。电商主业的衰退，加之AI投入的回报周期问题，投资者在外卖市场价格战和AI竞争的双重压力下，选择了抛售。尽管此次配售在不到一小时内获得了超额认购，且一些主权基金积极参与，表明市场对阿里AI资产长期持有的共识，但二级市场的投资者显然缺乏耐心。美银和瑞穗均对阿里的未来表示担忧，强调需关注电商客户管理收入的放缓，老虎证券则持相对乐观的看法，认为AI投资在走向商业化，核心电商依然是稳定的利润来源，且短期资本支出不应简单年化预测。多头与空头的分歧点集中在AI回报是否能在短期内实现。